七雄q传图标点亮 第一，“换锚又改链”的“成熟模式”：以货币市场利率为基准。追根溯源，当前中国利率信号传导的根本问题在于“市场倒挂”。在现行机制下，央行设定存贷款基准利率，利率信号先在信贷市场被人为设定，然后传导至债券市场和货币市场。然而，对于资金供求而言，债券市场和货币市场是批发市场，而信贷市场是零售市场。利率信号由零售市场确定，再向批发市场逆向传导，形成了市场倒挂，不仅导致信贷终端利率无法市场化决定，也引致了整个金融体系的利率定价扭曲。为了从根本上破局，在“成熟模式”下，央行在货币市场利率中选择一个关键基准利率（大概率是DR007或R007），并通过“利率走廊”和OMO加以引导。由此，形成“货币市场基准利率→债券收益率曲线→各期限信贷利率”的新传导链条，完成利率信号由批发市场向零售市场的逐级传导和市场化定价。鉴于美国、欧元区的实践经验，这样的“成熟模式”不仅全面实现了各层次利率的市场化，也提高了利率信号和货币政策的传导效率，可谓“标本兼治”。 “两轨并一轨”问题的核心，在于关键基准利率落于何处？根据这一基准的不同，目前存在两种特征迥异的经验模式。从改革全局视角看，我们认为，这两种模式各有利弊，各自匹配了中国利率市场化改革的不同政策目标。

俄罗斯大转盘 三亚 “利率并轨”的两种经验模式。 “两轨并一轨”问题的核心，在于关键基准利率落于何处？根据这一基准的不同，目前存在两种特征迥异的经验模式。从改革全局视角看，我们认为，这两种模式各有利弊，各自匹配了中国利率市场化改革的不同政策目标。

新欢找上门 第三阶段，“磨合优化”走向合意状态。在第二阶段之后，货币市场的政策利率会产生“由批发市场传向零售市场”的利率信号。LPR则会产生“由零售市场传向批发市场”的利率信号。在市场实践中，两者将产生磨合和冲突。尤其是，如果存款利率受“成熟模式”主导，而贷款利率受“初级模式”主导，则可能因为两信号的变动不一致，催生银行息差大幅波动的风险。因此，在此阶段，需要逐步引导“初级模式”退出，将金融市场的主体部分留给“成熟模式”调节。但是，正如上文所述，“成熟模式”不是万能的，对一部分的个人、中小微企业信贷依然存在传导阻滞、信号失灵的可能性，因此，LPR将专职于调节这一部分的资金供求。同时，可以效仿国际经验，将LPR与货币市场基准利率进行挂钩联动，使货币市场基准利率成为最根本的利率锚。在这一结构下，形成了“一个利率锚，两条传导链”的兼容体系。金融市场的主体部分将通过“成熟模式”调节，直接盯住货币市场关键基准利率。边缘部分（部分个人、中小微企业贷款）则通过“初级模式”调节，直接盯住LPR，进而间接盯住货币市场关键基准利率。由此，这一结构平衡了利率基准的唯一性与利率传导的兼容性，从而有望务实地助力于中国金融体系的高效运行。 文/新浪财经意见领袖专栏作家程实、钱智俊

洛克王国法老王技能表 “两轨并一轨”问题的核心，在于关键基准利率落于何处？根据这一基准的不同，目前存在两种特征迥异的经验模式。从改革全局视角看，我们认为，这两种模式各有利弊，各自匹配了中国利率市场化改革的不同政策目标。 文/新浪财经意见领袖专栏作家程实、钱智俊